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永辉超市财务分析报告

一、 公司简介

永辉超市(股票代 码:601933),于1998年在福建成立,是农业产业化国家重点龙头企业,被商务部列为全国流通重点企业、 “双百市场工程”重点企业,目前已发展成为以零售业为龙头、以现代物流为支撑、以实业开发为基础的全国大型集团企业,并于2010年12月在沪指A股上市。在上市获得充足资金后,永辉超市更是大规模扩张布局,在闽、浙、粤、渝、贵、川、京、沪、津、冀、皖、苏、豫、陕、黑、吉、辽、滇等19个省市,发展了近580家连锁超市,经营的面积更是已经有近500万平方米。位居2017年中国连锁百强企业10强、中国快速消费品连锁百强5强。

图1:永辉超市四大板块业务

在与境内外巨头竞争的过程中,永辉超市巧妙地避其锋芒,在零售商品供应链没有绝对优势的情况下,永辉超市采用差异化优势竞争策略,其超过50%的营收来自生鲜。而生鲜商品给永辉超市带来不菲的毛利率(永辉超市平均毛利率常年维持在20%左右,在同行中名列前茅),并由于培育了完整的生鲜商品供应链,从而打造了牢靠的护城河。

从股票市场上来看,A股整个超市行业,永辉是规模最大、最具成长性的,17年市值从不到500亿上涨到了1000亿,几乎撑起了整个零售板块。永辉超市从区域性生鲜超市快速发展成为全国性的大型连锁超市集团,与众多外资超市争夺市场份额并取得了一定的成绩,其成功耐人深思,本文将从财务视角对其发展之道及可投资性进行分析,并就可持续发展提供几点思考。


二、行业分析

过去20多年来,伴随着消费升级和现代化渠道发展,以大卖场为代表的超市业态凭借品类齐全、质优低价的优势迅速扩张,迎来了发展黄金期。

从竞争格局来看,超市行业呈现碎片化、区域割据的特征,行业两极分化,市场集中度低。根据2018年5月10日CCFA发布的“2017年中国快速消费品连锁百强”榜单显示,华润万家、大润发、沃尔玛分列第一、二、三位。2017年销售额(含税)分别为:1036.46、954和802.78亿元(表1)。位于第四位的永辉超市销售额为653.9亿元。国内TOP3连锁商超占全行业的销售额比重仅(即CR3)为6%,同期美国为36%。

表1:

数据来源:CCFA


从发展特点来看,商超与电商协同巨大,线下网点价值凸显。2012 年以来,随着宏观经济逐步低迷、商超渠道趋于饱和,行业增速放缓,但新兴渠道仍表现靓丽。从近 4年渠道份额变化来看,过去占领先优势的大卖场市场份额遭到挤压,贴近社区的中小超市占比正稳步提升,受益消费升级的便利店&电商等新兴渠道迅速成长,市场份额大幅提升。密集的线下商超网点能够深度覆盖周边客户,优化和降低最后一公里物流配送成本。京东入股永辉、阿里入股三江均凸显了区域超市高密度网点的投资价值。

三、财务分析


(一)营收特点分析

无论是线下传统零售业,还是线上电商,还是最近呼声很高的“新零售”,剥开层层包装,实质都是提供场地兜售商品。一方面,商家不约而同的采用了账期的方式来无偿占用供应商的资金,比如苏宁云商,在主营业务亏损的情况下,拿供应商的结算款去理财获取收益;另一方面,商家通过收取渠道费用的形式牟利。这些公开的“潜规则”无异于涸泽而渔,对行业的影响是深远的。近年来线下超市供应商拒绝合作走人的情况比比皆是,线上京东、天猫的供应商报黑材料的情况也不罕见。而永辉超市找到了一条长久的发展路线:坚持真正的自营,自己采购,自己销售。

以2017年年报数据为例,营收中95%的项目均来自自营,对渠道费的依赖度极低。这也是永辉超市的核心竞争力,也是在传统零售业纷纷倒下的时候依然能保持较高利润的精髓所在。2016年,永辉

超市实现了近600亿的营收和13亿的净利润。


表2:永辉超市收入趋势(主营收入 元)

表3:盈利趋势(每股收益 元)


辉超市的核心业务是生鲜。生鲜商品的采购模式是全国性统采和区域直采,包含四种采购渠道:基地采购、当地采购、远程采购和批发市场采购。永辉生鲜事业部是专业负责生鲜采购的主体,下设管理部、采购部、食品加工部和研发中心等四大部门,特别值得一提的是研发中心。研发中心主要通过分析比较全国各不同农产品产区的生鲜商品的特点及各销售渠道的商品质量和价格情况,确定具体的采购渠道和品种,然后将分析结果传达给采购部和管理部,由采购部根据研发中心的结果进行相关采购工作,此外研发中心还负责生鲜商品销售模式的开发,如一品多样化销售,即一种生鲜单品的不同销售策略。研发中心的员工均是经验丰富的生鲜买手,掌握全国各地区的生鲜产品的价格、生长周期、产品质量等,充分了解哪个季节在全国哪个产区生产的哪类生鲜商品的质量和价格更符合公司的采购要求。

也正因如此,永辉超市的生鲜模式几乎无人能够模仿成功。绝大多数零售类同行都躺在渠道费上混沌度日,消耗掉了创新和研发能力,最终被线上电商击溃。


(二)营运能力分析

表4 永辉超市营运能力指标


作为零售行业,永辉的生鲜区一直保持在每个营业场所的40%左右,生鲜的保质期较短,存货周转需要稳定在一定的速度范围内, 企业才能盈利。从表4可以看出,永辉超市的存货周转天数呈现稳中有降的趋势,企业的存货利用效果正在稳步提升。

对于企业存在的应收账款,周转天数在2012年至2015年逐年减少,到2015年时实现了一天之内就可周转一次,周转速度较快,但是周转天数从2016年开始增加,主要是因为公司开始开展保理业务(公司的云金板块,可以看做一种贷款业务)后,应收保理款增加所致,正常的应收账款周转天数应该也属于稳中有降。总体而言,在大规模扩张的同时,公司的运营效率还有所提高。

公司最近几年,连续融资,资产规模迅速膨胀,在融入资金没有完全消化的情况下,公司的资产周转率呈现下滑趋势,随着,新进入的资金逐步转化为新的门店,预计资产周转率会慢慢回升。此外,换个角度来看,2015年前企业的总资产周转率 基本维持在2-3的区间内,但在近年有偏离行业均值2的趋势,可视为一个风险点。



(三)偿债能力分析


表5 永辉超市偿债能力情况


(1)短期偿债能力分析

短期偿债能力是企业偿付流动负债的能力。流动、速动比率揭示了企业的现有资源对偿还到期债务的保障程度。如表5,流动比率逐年呈波动上升趋势,在2014年略有下降。这是2014年其交易性金融资产大量减少,增加了短期借款所致,2015年收到前期的募集资金导致此比率的增加。速动比率,前期比较稳定,2015—2017年其上升比较明显,几乎达到指标经验值1。这是因为公司前期募集的资金到账,使货币资金大幅度增加。

现金比率,它体现了企业的直接偿付能力。如表5,企业的该项 指标总体呈上升趋势,每年都保持在20%以上,2017年甚至增加至80.58%。表明企业支付债务能力较好,也有较好的融资能力,处于扩张期的永辉超市有足够的货币资金去开拓市场。

总体看来企业短期偿债能力较强,除了资产负债率其余各项比率均已达到行业均值标准。


(2)长期偿债能力分析

资产负债率是衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。如表5公司的资产负债率总体是下降趋势,在2014年略有波动。永辉超2017年资产负债率为37.1%,2017年无有息负债,均为无息负债其中,对上游供应商应付账款及预收账款占总资产比例达27.27%对上游供应 商议价能力较强。总体看来公司举债经营的风险在减小。

产权比率反应了债权人所提供资金与股东所提供资金的对比关系。从表5可知,永辉超市的产权比率在2015年锐减,主要由于企业在2015年收到了吸收投资的现金,从而使企业的银行负债减少。

综上看出,公司面临的财务杠杆风险较低,公司的股东权益对债务的保障程度较高。

此外,为了应对扩张引起的现金流压力,各大超市以及线上电商都在不同程度的拉长供应商的账期。据2017年的年报,永辉超市应付账款周转天数为53天,证监会零售业平均值60天,由于证监会的行业分类较为宽泛,汽车销售、医药销售均纳入其中,因此这个平均值仅供参考,其中可以对比的南京新百93天、天虹股份90天、家家悦60天、人人乐81天。由此可见,永辉超市对供应商款项的占用账期相对较低。与“压榨”供应商的零售企业相比,永辉超市的做法虽然在现金流方面略逊一筹,但是对企业自身的提升、对人才的培养、对供应链的整合都大大有益。



四、思考与启示

永辉超市成立至今己经20多年,己经完成从一个小孩成长为一个青壮年的蜕变过程。这20多年来,永辉在不断地发展,不断地勾勒出自己的宏图伟业。与同行相比,十几年来永辉超市的经营特点非常鲜明:一方面以生鲜商品为主打,另一方面坚持自主经营,同时不过度占用供应商资金。通过供应链的不断建设和完善,永辉超市已经修筑起了坚不可摧的护城河。而与腾讯的合作,更是在新零售的转型过程中如虎添翼。

但是无论何时企业都要面对新的挑战。在2012年至2017年期间,企业依旧保持着自己的发展趋势。从以上数据分析来看,企业的发展速度正在逐渐放缓,企业需要完成急速扩张的脚步向稳定的发展进程所转变。可以发现的是,永辉超市的偿债能力正在稳步增强,但对于具体指标均还未达到经验值或者相关指标波动幅度过大,需要企业方面引起注意。

各项能力中企业营运能力的各项指标均达到甚至超越了行业平均水准,其中存货和应收账款的周转速度正在加快,但是近年来企业的流动资产和总资产的周转速度出现了波动,但波动属于可控范围内,影响不大。另一方面,企业、新开得张门店的需提升营业能力,增加企业的营业收入。这一点对于企业的获利水平也具有较大的影响。

永辉超市股份有限公司是一个年轻又有活力的企业,企业的发 展潜力巨大,但伴随的挑战也很大。正是因为企业有着宏大的未来蓝图,企业的战略决策大多聚焦在远处。随之而来的是企业的战略 决策所带来的后果,往往在短期之内对企业造成较大的影响。这些影响对于永辉虽构不成致命的威胁,但也需管理层的高度重视,是企业潜在的财务风险之一。

高新零售(欧尚、大润发)的黄明端临别之际曾经感慨道,打败了所有对手,却输给了时代。面对来自互联网的降维打击,永辉超市不但没有被打倒,反而顺势而上,积极拥抱互联网,勇于革新,善于进化,堪成新时代的沃尔玛,它的发展之道或许可以给新零售找出一条适合自己的、稳定的可持续发展道路带来一些有用的思考。当然,机遇总与风险并存,如何化解风险成为企业管理者需要攻克的另一个课题。








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